2022年8月的一天，云顶新耀境遇建设今后最“至暗时间”——股价通过五连阴，最低下探至6港元/股。曾是港股18A中闪灼的那颗星，股价却比巅峰时间的104港元缩水了94%。
这场阴翳的起因是一笔买卖的反转。那天之前，云顶新耀将一手引进的重磅肿瘤药物Trodelvy的独家权利退回给了卖方—吉祥德子公司Immunomedics。这款药物有众重磅呢？吉祥德当年毫不勉强以210亿美金的价钱收购Immunomedics，看中的恰是Trodelvy。
而正在这起收购爆发前，率先提倡激烈侵犯的本来是云顶新耀：花了一年时分驱除万难开yun体育app官网入口登录、乃至正在FDA因临盆工艺由来差点拒绝Trodelvy的上市准许申请时，坚贞的以8.35亿美元总价买入其正在亚太地域的研发和贸易化权利。
过后验证，这是一笔极为告成的引进。云顶新耀正在Trodelvy出一二期临床结果之前给出的订交，而吉祥德正在出结果之后收购，集体估值除以亚太地域估值，相差25倍。吉祥德收购告终一个月后，云顶新耀就正在港股挂牌上市，Trodelvy成为其市值的中央支持力，股价一度飙至104港元。
但到底依旧出乎一切人的预思。2022年的生物药企集场面临寒冬，无一不正在陆续强盛管线与回笼现金流之间徜徉挣扎，肿瘤管线更是“卷到飞起”。卖工场、卖管线、裁人、被收购......药企为了活下去使出满身解数，仍有不少企业走正在退市、崩溃周围。当时账上仅剩几亿美金的云顶新耀，同样没有更众抉择的余地。
康桥资金成为亲手挥刀的“恶人”。举动云顶新耀最早期的孵化者和现正在的控股股东，康桥资金正在Trodelvy获批的第一个月就对外颁发告终对Trodelvy的剥离——决意放弃肿瘤，放弃ADC管线，回笼资金，开启专一于肾科和抗生素的贸易化之道。
向内转变的不唯有管线，尚有这条船的掌舵者。正在临床阶段，康桥选用擅长研发的薄科瑞做CEO。比及产物进入贸易化阶段，又请来贸易化体会更雄厚的罗永庆。
罗永庆从事医药行业近30年，效劳过默沙东、诺华、罗氏三家跨邦大药厂，且是吉祥德正在华第一号员工和中邦区总司理，自后还正在腾盛博药掌握过践诺董事、总裁。
当时云顶新耀的根本盘里，起码手握三款大单品：依嘉?（依拉环素）、耐赋康（Nefecon）和伊曲莫德（Etrasimod），三者均是2019年之前以低价license-in来的（例如伊曲莫德首付款1200万美元）。
个中，被称为“超等抗生素”的依嘉?正在2023年3月获批用于医疗成人患者丰富性腹腔内感导，并于同年7月正在中邦大陆上市；2023年10月获批的耐赋康来头更大，是目前环球独一IgA肾病对因医疗药物，能裁减50%的肾成效消浸，延缓胜过十年希望至透析或肾移植，且平安性优秀；伊曲莫德也简直同期获FDA准许用于医疗中重度举动性溃疡性结肠炎成人患者。
前两款药品的贸易化为云顶新耀取得了翻身时分。据其2023年财报，依嘉?和耐赋康整年营收1.26亿元，2024年估计两者共有7亿元出卖收入。罗永庆乃至预估光耐赋康另日的出卖峰值就有50亿元（但是因价钱高贵，后期还要看医保构和的情状）。
与之相对应的是股价的回暖。旧年今后，云顶新耀的股价已从最底部的6港元涨至现在的25港元/股。
这是创投圈罕睹的“全方位逆袭”故事：一家曾跌落谷底的立异药企业断舍离又再起程；也是一次通过自我制血有恐怕撕掉“Biotech不赢余”标签的施行——公司估计“2025年闭前杀青现金出入均衡”。
更大道理上，这更是一个用来注明当孵化控股型投资机构主动参加改制企业，是有时机成立无尽代价、拿到优秀结果的案例。
康桥资金大略是近十年中邦医疗周围最异军突起、乃至最令人无意的黑马基金之一了。
创始人傅唯结业于新加坡南洋理工大学，结业后参预淡马锡中邦投资团队。本日他担当80亿美元的跨邦投资平台，还只是一位80后。
本来康桥资金2014年刚建设时与大大批医疗投资机构相同，抉择懂得马标的举行“少数股权投资”。正在2016年生物医药投资比赛最激烈的时分段，面临屹立的估值，康桥才决断亲身下场，转向控股孵化运营和并购整合形式。
中邦各个周围的接触，无外乎升维打法与降维攻击。康桥抉择了前者——正在风暴光临前主动变换沙场。过程中央三期基金的小试牛刀，康桥五期美元基金界限胜过16亿美元，转向特别宏壮的标的，乃至涉足出海孵化、并购，并初次测验跨邦药企资产剥离项目。
例如五期基金投资了韩邦最大的医美上市公司秀杰Hugel、跨邦药企资产剥离项目海森生物、孵化出AI+医药公司昂胜医疗、Adcentrx，并正在日本孵化了Jadeite医疗并杀青个别退出。
并非医疗专业身世，配景众元，傅唯没有任何旅途依赖，唯独对寻找贸易素质逻辑异常痴迷。投资行业大凡有两种逛戏：一种是零和逛戏，一种是把蛋糕做大的逛戏，傅唯更目标后一种，“我的钱、思思和手脚必需成立代价”。
2021年5月，Hugel的控股股东贝恩资金放出要出售驾驭权的音讯。三个月后，康桥资金主导的联结财团便公布以1.7万亿韩元（约94.3亿元）告终对Hugel的46.9%股权收购。康桥资金不是最逾越价者，但最终贝恩资金抉择了康桥资金。
日后看来这如同是个确切的决断。并购的门槛不止来自价钱，更要害的是谁有才具让标的变得更好、更值钱。
收购后，康桥请来环球医美行业领甲士物、前艾尔筑董事长兼首席践诺官Brent L. Saunders出任Hugel董事会践诺主席，2023年又委派前LGH&H董事长兼首席践诺官Suk-yong Cha掌握董事会主席兼践诺董事长。同时助助公司走向环球化，从以前30众个邦度拓展至60众个邦度和地域，而且方才拿到FDA的准许进军美邦，这个环球最大也是延长最疾的医美墟市。
控股至今，收入和利润每年两位数延长。从财报看，Hugel年出卖量正在2023年头次冲破3000亿韩元（约合16.2亿元），净利润971亿韩元（约合5.23亿元）。正在过去的六个月里，Hugel股价也上涨近80%。
海森生物是康桥资金做的第一笔跨邦药企资产剥离项目。他们起首将2022年3月收购的武田高血压和糖尿病药物中邦营业剥离，以此搭筑康桥慢病药物平台，陆续引进罗氏芬、思他宁等重磅药物。同时聘请新CEO，优化出卖团队，安放本土化临盆运营以下降本钱。同时也正在踊跃举行第一个东南亚并购项目，最先向泛亚太墟市迈进。
更早前，康桥还并购整合了安瑞医疗：先控股杭州安瑞，再主导并购了常州三联星海，引进新的拘束团队并调剂出卖团队和临盆成果。目前康桥控股七年，收入延长7倍，净利润延长胜过26倍。
苏桥生物是康桥我方孵化的CDMO公司，正在3年时分杀青环球团队组筑，产房竣工，和获取数亿元订单；康桥也犀利地捉拿到行业即将内卷的趋向，判断下手给药明生物，杀青退出及超3倍的回报。
撬动巨量资金告终买卖，只是一场并购马拉松的前半程，买下公司后的运营拘束才睹真章。与守旧PE做并购更偏价差套利分歧，康桥的头脑更偏长尾赋能，闭键靠擢升内正在代价获取收益。从2016年康桥最先控股并购战术，目前一共控股20家企业。
过去的一年内，内行业相对低迷的困境下，康桥举动控股基金，旗下医疗强健企业收入延长了10%旁边，但EBITDA（息税折旧摊销前利润，即筹办现金流）则延长了25%。
这也成为磋议它的须要性：一家早期以少数股权投资睹长的基金，怎样能正在决意转向并购之时，撬动资金、人才重塑生态圈，成为一家乃至众家企业的掌局者？又是怎样正在营业到达巅峰时寻找机缘，使政策投资伙伴告成退出？
海外VC起步于科技功效转化，一级投资普及须要较强的驾驭力，大批投资机构持有被投企业20%-40%的股权，控制着董事会席位和巨大计划权，对并购退出更有主导力。
例如过去三年大放异彩的mRNA企业Moderna，恰是正在2010-2012年由Flagship采用“隐形形式”举行内部孵化运作的，到现在，仅这一家公司所发作的回报，就仍旧远超其前后为百众家首创公司进入的资金总和。
比照来看，中邦一级墟市投资股权相对散开，计划权根本都正在创始人，杠杆收购还属少数事情。而且周期调剂阶段并置备卖的告竣公众要挤掉估值泡沫，逆市追投很检验投资人的代价剖断力和投资定力。而邦内一级投资更尊敬滋长性，投资人和创业者都不肯直接降估值激励墟市不须要的挂念，很容易为估值崎岖而缠斗。
康桥供应的解法，起首从投资标的看，抉择的都是行业位置高、产物比赛力强、现金流平静的公司。
其余，康桥买跨境资产一个主线逻辑是买区域性的公司，助他们环球化（Globalize regional companies），起码要带到中邦来。本相上，日韩、欧洲有良众医疗科技公司时间一流，但仍偏居一隅筹办，或者正在邦际化经过中成果低下。
可能赋能，是一共的条件。越是大资金买入龙头企业，危机越低、现金流越好，越须要继续寻找延长弧线，重心是吸引到最顶尖的职业司理人做CEO。康桥历来不怯怯正在事迹欠好的时刻改换拘束层。
康桥以为，做环球化企业最难的不是做产物，而是创办环球化的团队。良众中邦企业具有一流的产物（一点不亚于外邦的产物格料乃至更优），且有价钱上风，这些产物正在开展中邦度是有很大墟市的。然则除了几家龙头，中邦医疗强健企业出海的道还很漫长，个中最明显的题目即是愿不答允招本土化的团队，“单单靠纯华人团队去开垦东南亚、中东、拉美墟市是不实际的，当地人才开垦本土墟市才是王道”。
康桥具有一个环球人才库，胜过十众个邦籍——韩裔、日裔、犹太人、印度人、安格鲁撒克逊、阿拉伯人、马来人等等分歧配景的员工，邦际化可能说是基因里自带的。
举动有现金流的资产，退出的通道也是众样的。比如每年的现金分红，好的企业几年分红本金就可能拿回；比如集体出售，控股股东也可能主导，境外构造还可能使用分红收益做若干倍的杠杆分红；IPO也悠久是选项之一。
就邦内而言，良众邦有企业会通过并购创办和强化本身医疗财产的结构。保障公司也具有浩瀚的投资需求（现正在邦债收益很低，无法装备房地产），险资也渴求现金流强劲、且能有当期收益的资产。与此同时，跨邦药企正在中邦的并购数目也正在回暖。
当然，优质资产买贵了也会拖累总体理思回报。康桥对估值比拟当心，“心愿能正在投资的前4-5年，通过企业我方发作的现金流就把投资本钱收回来”。
与美邦前三次并购海潮肖似，中邦用过去二十年的间歇性生动开端告终了并购墟市的培植。一个别上市公司蕴蓄堆积了财产并购整合的体会，新上市公司出于滋长及退出压力参加并购特别踊跃。最要紧的是，投资人踊跃求变，最先产生少少值得磋议的榜样买卖。
2001—2021年是中邦一级墟市投资的黄金二十年，退出简直全靠IPO。2022年之后，三地IPO墟市处境众目睽睽，一级投资过热叠加IPO遇冷，退出回报率大打扣头。
本相上，过去中邦的各行各业都正在高速延长，资金可能说是无尽量需要，对企业的容错度十分高。然则现在，经济回到平静状况，低效的延长将不会取得资金的青睐——谁可能更疾，更高效，烧更少钱，谁才有时机活下来。
傅唯以为，收入延长的同时，现金流和利润也必需外示，“这正在资金无尽量供应的期间恐怕没那么要紧，但现正在必然比纯朴的收入延长要紧。”
中邦过去GDP一块急驰到18万亿美金，阿谁增量期间功劳了一批事迹优异的Venture和Growth基金。但当潮流褪去，眼下更大的时机只恐怕存正在于18万亿美金之下的存量墟市。
正在傅唯看来，邦际情况和资金墟市的蜕变周期里，更要紧的做事仍旧不是陆续GDP的延长，而是内部成果的擢升，及用更少的资源杀青同样的收入。“买成熟的资产，普及成果，是开展中邦度向成熟经济体迈进的自然转移。”
而康桥收购存量资产的上风正在于：其特别器重企业本身的行业位置、收购的都是具有成熟平静的现金流乃至利润的资产，再通过踊跃高效的运营优化和生态圈赋能杀青营业延长。这不光为政策投资人供应有利的退出回报，还可能治理LP看待当期收益继续性安适静性的浩瀚需求。
这即是为什么目前的另类投资墟市更须要的是并购基金，而不是滋长型和早期VC，这也是为什么富强邦度并购基金的装备绝对数是VC和Growth基金的10倍起。
与此同时，环球的资金墟市随时恐怕脱钩，资金怎样做到local for local也十分要紧。比如百姓币基金的墟市，中邦的险资墟市本来不比美邦的州立保障小，但面临的题目是“资金和资产不行结婚”。中邦百姓币GP中并没有成界限的并购基金GP，也没有成界限的固定收益GP，就连本原举措和不动产的界限也吵嘴常小。
“一切百姓币LP都感应并购这个宗旨不会变，然则所有行业是新的，须要新的评估法则，可供抉择的拘束人也不众。”正在傅唯看来，开展并购须要一个进程，假若并购基金能装备到例如300亿，能量会更大、GP也会更从容。
并置备卖正在欧美私募股权墟市攻克了一半以上的份额，但正在邦内，由PE提倡的并购依旧不算众睹，良众人并不自负PE机构可能管好企业。
但是2023年今后，羁系层众次后相救援上市公司推行高质料的财产并购，真切提出要创办完整冲破要害中央时间的科技型企业并购重组“绿色通道”，妥贴普及轻资产科技型企业重组的估值宥恕性，优化完整并购重组“小额疾速”审核机制等。
并购投资正在邦内墟市长远面对的“少数派”处境正正在粉碎，康桥资金算是供应了一个磋议的样本。其正在医疗周围的独性情慢慢被承认，不光限制于并购，尚有更早期阶段。
2023年9月15日，北京经信局、北京科技委、中闭村科技园区、北京指导基金公然选取基金拘束机构，永别为100亿呆板人财产开展基金、100亿新闻财产开展基金、100亿北京市人工智能财产投资基金，以及200亿北京市医药强健财产投资基金，总方针界限500亿元。
最终，200亿医药强健财产基金的拘束权花落康桥资金——这一幕，不言自明。
